CFA2级2023选读:风投估值法

发布网友 发布时间:2024-10-22 11:26

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热心网友 时间:2024-11-08 02:56

风险投资主要面对公司未来前景的不确定性,传统的估值方法如贴现现金流、收益倍数和杠杆收购模型在风险投资环境中通常不实用。风投融资是分阶段进行的,称为A轮、B轮等融资轮。理解所有权稀释的影响至关重要。

举个例子,假设一家初创公司价值1600万元,股东拥有100%的股权。公司决定从一家风险投资公司筹集400万元的额外股权资本。融资后初创公司的价值是1600万元 + 400万元 = 2000万元。根据风投估值法,1600万元被称为融资前估值(pre-money valuation),400万美元是A轮新股权投资(New equity investment)的金额,2000万美元被称为融资后估值(post-financing valuation)。

融资后,如果风险投资公司进行了400万元的投资,交易完成后,风投公司将拥有 400万元 / 2000万元 = 20% 的股权。原始股东的股权被稀释至80%。这个例子展示了风投估值法的核心。

风险投资方法的核心挑战是确定融资前估值,尤其是对于早期风险投资,评估更为困难。投资者可能会支持没有切实商业可行性证据的想法,成功的风投投资往往涉及新颖且不确定的思路。在创业初期,很难想象在公共领域有一家可比的公司,甚至很难想象有可比的风险投资。因此,风投估值法将预期退出估值和所需的投资回报作为输入,反向得出融资前估值。

风险投资通常通过期限有限的封闭式基金融资进行,如私人股本行业常见的10年期限。个人投资的平均持有期为5至8年。在预期投资期结束时,确定公司的绩效指标,以衡量其商业成功的进展。选择合适的倍数取决于行业的具体情况,一般以预期退出时的预计业绩指标和适当的行业倍数来确定风险投资价值。

风投公司的目标是预期的门槛回报(hurdle return)。风险投资的失败率,尤其是早期风险投资的失败率远远高于成长型股权或收购。目标投资回报率往往为10倍至30倍,而收购领域的目标投资回报率为2.0倍至2.5倍。有了门槛回报和退出时的股权价值,可以计算出融资后的估值。

期权池在风险投资中起到重要作用。在没有期权池的情况下,如果企业需要发行新股,发行量将根据融资前估值和融资后的股权结构计算得出。然而,实际中,没有出色的期权池情况不常见,因为初创企业需要吸引和激励员工,通常会授予员工购买股票的选择权。这些期权行使后会产生稀释效应,风投公司倾向于在完全稀释的基础上计算每股价格。

不同系列的融资之间相互关联,早期投资者承担更高的风险,因此可以获得更高的回报。融资前估值为后续融资提供了对非流动性资产类别表现的洞察。

在风投过程中,所有权稀释是常见现象。A轮投资者和企业家的股权在后续融资中被稀释是很常见的。在我们的例子中,B轮投资者的进入按比例稀释了A轮投资者和企业家的所有权。在后期融资中,通常使用可转换优先股,以进一步降低风险,并有优先股息。这些价值调整对早期投资者的回报有重要影响。

通过了解风投估值法和所有权稀释的影响,投资者和企业家能够更清晰地理解融资过程中的价值变化,以及如何在不同融资阶段进行有效的估值和股权管理。

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